核心觀點：

1. 咬定5.5%經(jīng)濟增長目標，不僅體現(xiàn)了高層穩(wěn)定經(jīng)濟增長的信心與決心，更重要的是提振了各行業(yè)各領域增長的預期，努力化解“預期轉弱”的壓力。
2. 鑒于疫情因素擾動和海外局勢不穩(wěn)，三駕馬車中，消費貢獻率預計下行，出口貢獻率預計小幅增加，投資貢獻率將大幅提升；而具體到投資方面，預計制造業(yè)投資貢獻持平或略降，基建投資和房地產(chǎn)投資能否提升成為了穩(wěn)增長的關鍵。
3. 考慮目前房地產(chǎn)實際情況，預計今年房地產(chǎn)投資增速下滑4%，這就意味著基建投資增速或達到需要達到9.3%才能抵消房地產(chǎn)投資下行帶來的影響，那么需要基建投資形成總額至少比2021年增加14212億元。
4. 5.5%經(jīng)濟增長目標下，假設制造業(yè)投資增速6%作為不變量，地產(chǎn)和基建投資兩者必然是此消彼長的，只要穩(wěn)地產(chǎn)政策有效，房地產(chǎn)投資整體可控，基建投資大概率能彌補房地產(chǎn)投資下行導致的用鋼減量的影響。
5. 下半年鋼鐵價格危中有機。鐵礦石價格或仍受到美聯(lián)儲多輪加息的沖擊，煤焦仍有一定的下行空間，成本下移趨勢短期難改；另外，受疫情影響，地方政府抗疫支出較大，加之土地出讓收入減少，部分地方政府財政較為緊張，資金的到位情況和地方政府的項目落實情況仍存在不確定性。而筆者認為的機會則是今年下半年鋼鐵行業(yè)需求將具有足夠的韌性，若無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)維持相對低位水平，階段性的供需錯配或為下半年鋼鐵行情帶來曙光。

——————導語——————

自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟增長面臨了巨大挑戰(zhàn)，在與疫情的對抗中世界經(jīng)濟從嚴重倒退到如今已逐步恢復活力，中國作為疫情控制最成功的國家，對全球經(jīng)濟復蘇起到了關鍵作用。

2022年3月以來，我國疫情出現(xiàn)了多點爆發(fā)的不利局面，此次疫情爆發(fā)可以說是除新冠疫情首次出現(xiàn)以來最嚴重的一次，新型變異毒株奧密克戎以其強大的傳播能力與隱秘性給我國疫情防控帶來巨大的壓力，在以“清零”為最終目標的防控政策下，多個城市按下暫停鍵，給我國經(jīng)濟健康發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。

2022年一季度，我國GDP同比增長4.8%，環(huán)比去年四季度增速雖有所提高，但并未達到5.5%的經(jīng)濟增長目標。一方面，國內房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑拖累整體經(jīng)濟增速，疫情多點爆發(fā)給穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)目標帶來較大阻力，另一方面，國際宏觀形勢日趨復雜，俄烏沖突愈演愈烈，美聯(lián)儲加息加劇了匯率波動及全球大宗商品價格下行壓力。

今年兩會期間政府工作報告中提出，在貨幣政策方面，要加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，在財政政策上，提出提升積極的財政政策效能。鋼鐵行業(yè)作為大宗商品領域重要部分，同時也是參與經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要一環(huán)，在復雜的國內外宏觀背景下和政策面穩(wěn)增長的決心下，房地產(chǎn)政策松綁力度逐步放大、基建投資領域不斷加碼，鋼鐵行業(yè)是否能在歐美國家流動性收緊導致的商品價格下行洪流下迎來機遇？筆者從宏觀背景、穩(wěn)增長實現(xiàn)路徑及鋼鐵產(chǎn)業(yè)基本面等方面同各位一同討論。

——————5.5%經(jīng)濟增長目標下的穩(wěn)增長預期——————

2021年，我國國內生產(chǎn)總值達到114.4萬億元，GDP同比增速為8.1%，兩年平均增長5.1%，在世界經(jīng)濟面臨嚴重滯脹的背景下，我國經(jīng)濟保持高速增長可以稱得上是全球經(jīng)濟發(fā)展的奇跡與表率。

2022年兩會期間，我國制定2022年新的經(jīng)濟增長目標為5.5%左右，在復雜的國內外宏觀環(huán)境下，實現(xiàn)這一目標確實存在巨大的挑戰(zhàn)。當然制定這樣一個經(jīng)濟增長目標一方面體現(xiàn)了高層穩(wěn)定經(jīng)濟增長的信心與決心，同時也給市場各行業(yè)各領域帶來較強的增長預期，也為實現(xiàn)經(jīng)濟增長打下堅定的心理支撐。

——————復雜宏觀環(huán)境下經(jīng)濟穩(wěn)增長仍需要依靠投資拉動——————

GDP的核算方式有三種，即生產(chǎn)法、收入法和支出法，在我國，年度GDP采用生產(chǎn)法和支出法進行核算。常見的支出法的核算公式為：GDP=最終消費支出+資本形成總額+貨物和服務凈出口，也就是人們口中常說的三駕馬車，消費、投資和出口。

三駕馬車占我國GDP比重變化有明顯的趨勢性特征，十二五以來，消費占GDP比重逐步增加，投資占GDP比重逐步下降，而凈出口占比則相對較小。正常情況下，消費仍是經(jīng)濟穩(wěn)定的支柱，而投資則成為經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓艙石。

2019年，消費、投資、凈出口“三駕馬車”占GDP的比重分別為55.4%、43.1%和1.5%，到了2021年最新數(shù)據(jù)，則為：55.5%、40.7%和3.8%。2020年疫情之后，消費基本已回到2019年的水平，投資略有下降，凈出口數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了增長。

2022年穩(wěn)增長需要穩(wěn)投資。分結構來看，消費增加的前提，是居民收入增加，而2022年受疫情影響，許多大企業(yè)持續(xù)裁員，就業(yè)形勢較為嚴峻，在居民收入收到影響的大背景之下，加上居民對于未來不確定的擔憂，消費短期快速增加幾乎不可能。同時，企業(yè)和居民的儲蓄意愿依然大于投資和消費意愿，資金在沉淀而不是流轉，雖然各地均推出促銷費舉措，但消費拉動經(jīng)濟增長短期仍難以實現(xiàn)。而凈出口方面雖有增量空間，但因占GDP比重較小，難以支撐穩(wěn)增長大任，從這一角度來看，2022年經(jīng)濟穩(wěn)增長則需要在穩(wěn)消費的前提下保證較快的固定資產(chǎn)投資增速。

我國有足夠的政策工具和空間應對經(jīng)濟下行壓力，投資將成為今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓艙石。2010年以來，雖然投資占我國GDP比重逐步下降，但投資在我國GDP增長貢獻率上卻有著舉足輕重的地位，2015年-2018年，我國GDP增長投資領域貢獻率基本占40%以上，2019年略有下降，2020年受疫情影響，投資又扛起大旗，對GDP增長貢獻率高達80%以上，消費貢獻率反而為負，今年3月以來，全國經(jīng)濟受到疫情影響較大，消費增速或嚴重拖累經(jīng)濟增長，在保5.5%經(jīng)濟增長目標的背景下，投資或將復刻2020年繼續(xù)扛起經(jīng)濟穩(wěn)增長的大旗。

——————穩(wěn)地產(chǎn)、興基建才能促增長——————

一季度我國GDP增長4.8%，低于5.5%經(jīng)濟增長目標，如果維持GDP增速5.5%的目標不變，那么在一季度增速已經(jīng)明顯拖后腿，二季度增速也存在不確定性的情況下，那么未來的經(jīng)濟刺激政策將不得不持續(xù)加碼，穩(wěn)地產(chǎn)、興基建則成為了必選項。

2022年投資增速需要達到多少才能保5.5%經(jīng)濟增長目標？

首先來看消費。2021年最終消費占GDP比重55.5%，社會消費品零售總額為440823億元,同比增長12.5%，兩年平均增速為3.9%。但參考2020年數(shù)據(jù)來看，受到疫情影響，2020年社會消費品零售總額39.2萬億元，同比下降了3.9%，對全年GDP增長貢獻率為-0.5%，而今年同樣受到疫情影響，但因影響規(guī)模或略小于2020年，加之刺激消費政策不斷加碼，樂觀估計今年最終消費增速為3%（一季度社會消費品零售總額增速3.3%），對GDP增長率貢獻約為1.7%。

再來看凈出口。2021年凈出口額為43687億元，占GDP比重為3.8%，近兩年增速均值為5.5%，2022年1季度我國貿(mào)易順差為1.04萬億元，同比增長46%，鑒于人民幣貶值對出口的刺激，2022年全年按10%增速計算，2022年出口對GDP增速貢獻約為0.4%。

最后來看投資。通過簡單算術可知（5.5%-1.7%-0.4%=3.4%），完成5.5%經(jīng)濟增長目標需要投資形成總額貢獻3.4%的增速，而2021年投資占GDP的比重為40.7%，要實現(xiàn)對GDP的貢獻值為3.4%，投資自身的增長率就需要達到8.35%。

投資增速8.35%又意味著什么？2021年全國固定資產(chǎn)投資增長4.9%，兩年平均增長3.9%，8.35%的投資增速將達到前兩年均值的一倍多。投資主要分三大類：制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資。中國人民銀行調查統(tǒng)計司原司長盛松成一份報告中提到，2021年房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資分別占24%、25%和32%，其他投資占19%，制造業(yè)投資比重最大。

一季度制造業(yè)投資增速強勁，但后勁存隱憂。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月，制造業(yè)投資增長12.2％，其中制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長17％，占全部制造業(yè)投資的比重為43.1％，比2021年同期提高1.8個百分點。值得注意的是，1-4月，高技術制造業(yè)投資累計增長25.9％，延續(xù)兩位數(shù)增速的高景氣度，例如，電子及通信設備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長30.8％、29.4％。在2022年下半年開始的諸多不確定因素中，特別是民間資本，受消費增速下行影響，投資回報率確定性不高的情況下，制造業(yè)及其他領域投資要維持高位增長壓力也很大。若按照近兩年平均增速6%估算，制造業(yè)投資及其他領域投資2022年貢獻投資領域增速約為3 %，那么，剩下的5.35%增速就要靠基建和房地產(chǎn)投資來貢獻。

地產(chǎn)投資下行壓力巨大，穩(wěn)地產(chǎn)刻不容緩。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—4月份,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資39154億元，同比下降2.7%。1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積818588萬平方米，同比持平。其中，住宅施工面積577692萬平方米，同比下降0.1%；房屋新開工面積39739萬平方米，下降26.3%。1—4月份，商品房銷售面積39768萬平方米，同比下降20.9%；其中，住宅銷售面積下降25.4%。商品房銷售額37789億元，下降29.5%；其中，住宅銷售額下降32.2%。

以上數(shù)據(jù)除了房地產(chǎn)增速慣性下滑外，疫情影響也在其內。隨著房地產(chǎn)限購松綁，房貸利率下調一系列舉措下，房地產(chǎn)去庫存或迎來較好的效果，但房地產(chǎn)投資增速下滑的現(xiàn)象短期仍難以緩解。有機構預計，2022年全年房地產(chǎn)投資開發(fā)增速將同比下降3%-5%，那所有的增長壓力將給到基建投資上了。

2021年房地產(chǎn)直接投資占GDP比重約為13.4%，約占總投資形成總額的1/3左右?？紤]到3季度房地產(chǎn)企業(yè)債務集中到期等問題，若房地產(chǎn)投資增速下滑取中位數(shù)4%算，剩下的基建投資增速或達到需要達到9.3%才能抵消房地產(chǎn)投資下行的影響，那么需要基建投資形成總額至少比2021年增加14212億元。

目前，政策面來看，基建投資已成為2022年我國穩(wěn)增長的重要抓手，高鐵、地鐵、隧道、橋梁、高速、水利、電力等等一系列國家和省市級的大工程建設正如火如荼進行。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月全國固定資產(chǎn)投資額為153,544億元，同比增6.8%；1-4月整體基建投資增速為6.5%，其中水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資增速為7.2%，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增速為7.4%。整體增速來看表現(xiàn)尚可，但離理想增速仍有較大距離，我國下半年投資增速更需要發(fā)力。

綜合以上推理， 2022年三駕馬車中，消費增速預計為3%，對GDP增長貢獻率從2021年65.4%降至31%；凈出口增速為10%，對GDP增長貢獻率為7%；得到投資對GDP增長貢獻率從2021年13.6%增至62%。而對于投資的推理， 2022年制造業(yè)及其他固定資產(chǎn)投資預計增速為6%，對GDP增長率貢獻約為22%，房地產(chǎn)投資增速預計下滑4%，對GDP增長率貢獻約為-10%，綜合而得基建投資增速需要達到9.3%，對GDP增長率貢獻預計將達到50%。

——————穩(wěn)增長要求下房地產(chǎn)、基建投資增速對鋼鐵行業(yè)影響評估——————

綜合以上推理， 2022年三駕馬車中，消費增速預計為3%，對GDP增長貢獻率從2021年65.4%降至31%；凈出口增速為10%，對GDP增長貢獻率為7%；得到投資對GDP增長貢獻率從2021年13.6%增至62%。而對于投資的推理， 2022年制造業(yè)及其他固定資產(chǎn)投資預計增速為6%，對GDP增長率貢獻約為22%，房地產(chǎn)投資增速預計下滑4%，對GDP增長率貢獻約為-10%，綜合而得基建投資增速需要達到9.3%，對GDP增長率貢獻預計將達到50%。

近年來，我國建筑厚壁無縫鋼管（螺紋鋼、線材）總產(chǎn)量維持在4-4.5億噸左右，加上其他板材、型材等建筑用鋼，建筑類用鋼約為厚壁無縫鋼管消費量的55%左右，按照2021年我國粗鋼表觀消費量為9.92億噸計算，我國建筑領域用鋼約為5.46億噸，除了制造業(yè)領域廠房（含鋼結構廠房）等固定資產(chǎn)投資涉及用鋼建筑用鋼外，基本為房地產(chǎn)和基建兩大領域，三者用鋼比例約為1:6:3，按此比例推算，除去制造業(yè)廠房建設用鋼0.55億噸，房地產(chǎn)領域用鋼量約為3.28億噸，基建領域用鋼量約為1.64億噸。

2021年我國房地產(chǎn)投資完成額為147602億元， 2021年基建投資完成額約為152814億元。若2022年房地產(chǎn)投資完成額同比下降4%，即投資額下降5904億元；再來看基建領域，上文提到，在保5.5%經(jīng)濟增長目標的前提下，基建投資完成額增幅必須達到9.3%，基建投資增量為14212億元，按基建投資與房地產(chǎn)投資單位用鋼1:2估算，2022年基建領域用鋼基本對沖房地產(chǎn)投資下行帶來的影響。

同時，值得注意的是，1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積818588萬平方米，同比持平，若政府穩(wěn)地產(chǎn)政策逐步落實到位，房地產(chǎn)銷售情況回暖，去年停工的工地開工規(guī)模有望進一步擴大，屆時，不排除房地產(chǎn)投資情況好轉。

筆者認為，按照此模型推算， 5.5%經(jīng)濟增長目標，若以制造業(yè)投資增速恒定為前提，地產(chǎn)和基建投資兩者必然是此消彼長的，只要穩(wěn)地產(chǎn)政策有效，房地產(chǎn)投資降幅可控，基建投資大概率能彌補房地產(chǎn)投資下行帶來用鋼減量的影響。

——————5.5%經(jīng)濟增長目標下鋼鐵行業(yè)供需形勢推演——————

綜合上文推理，按照達成5.5%經(jīng)濟增長目標來看，在穩(wěn)地產(chǎn)、興基建的政策背景下，鋼鐵行業(yè)表觀消費并不存在大幅下降的壓力，但由于上半年經(jīng)濟增長受疫情影響較大，下半年政策面及情緒面將面臨巨大考驗，對于鋼鐵行業(yè)基本面及價格而言，筆者認為仍存在較大的可能性。

從全球宏觀視角來看，首先在歐美等經(jīng)濟體高通脹壓力不減情況下，流動性進一步收緊是大概率事件，美國11月中期選舉前加息節(jié)奏或有加快可能，在美元走強的背景下，全球大宗商品價格將大概率進入下行周期，特別是以美元計價的鐵礦石價格將面臨較大壓力；其次，俄烏局勢仍較為膠著，地緣政治的不確定性將加劇大宗商品市場波動，但更多的是影響能源、糧食領域，對鋼鐵行業(yè)直接影響并不大，但情緒面對鋼鐵金融衍生品的影響不容忽視。

從國內宏觀政策來看，2022年我國繼續(xù)實行積極的財政政策，中央經(jīng)濟工作會議提出，財政支出保持一定的強度，適度超前開展基礎設施投資，同時繼續(xù)實施減稅降費政策，提高政策的精準性。面對經(jīng)濟下行壓力，一方面擴大財政支出，一方面為中小企業(yè)紓困，雙管齊下解決目前就業(yè)等問題。

從國家財政政策的執(zhí)行情況來看，今年前4個月，全國發(fā)行地方政府債券21088億元，截至4月末，全國地方政府債務余額322871億元，控制在全國人大批準的限額之內；5月1-23日地方債發(fā)行6812.47億元，比上月同期增長258.77%，而從今年截至1月-5月23日數(shù)據(jù)來看，全國地方債發(fā)行額度同比增速或超過10%。據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示，專項債目前投向基建領域達60%以上，其中包含市政建設及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施建設、交通、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎設施。

配合積極的財政政策，靈活適度的貨幣政策是今年實現(xiàn)穩(wěn)增長目標的重要保障。4月16日，央行宣布全面降準25個基點，緊接著5月20日，5年期以上LPR利率下調15個基點，央行多次動用貨幣政策工具，在風險可控的情況下為市場注入大量流動性資金。4月份M2同比增長10.5%，但社融及信貸數(shù)據(jù)較差，充足的流動性資金一方面為基建源源不斷注入資金，但社融及信貸數(shù)據(jù)同時也體現(xiàn)了目前市場投資信心嚴重不足的矛盾。

從整體宏觀政策來看，今年的資金到位情況將比想象的樂觀，特別是基建領域的資金狀況，這也是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的保障，同時，房地產(chǎn)作為近年來我國經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，其影響面涉及工程機械、建筑裝潢、家具家電等各行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈，就業(yè)群體規(guī)模巨大，對經(jīng)濟影響巨大，穩(wěn)地產(chǎn)對于穩(wěn)經(jīng)濟大盤起重要作用，隨著近期各地穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷出臺，房地產(chǎn)資金面或有所好轉，停工工地有望重新開工，這對于鋼鐵行業(yè)而言無疑也是好消息。

從鋼鐵產(chǎn)業(yè)基本面來看，首先，上文通過推算提到在保5.5%經(jīng)濟增長目標下，今年國內厚壁無縫鋼管表觀消費將有望維持與去年相當?shù)乃?，特別需要注意的是，今年上半年需求受到疫情影響較大，今年下半年需求韌性或更加凸顯，特別是資金有較強保障的背景下，趕工期、搶工期預期下的用鋼需求也將非?？捎^。其次，中鋼協(xié)指出今年全國將同比壓減粗鋼產(chǎn)量1000萬噸，但從1-4月的數(shù)據(jù)來看，全國粗鋼產(chǎn)量3.4億噸，同比下降10.3%，粗鋼產(chǎn)量下降近3500萬噸，壓減產(chǎn)量1000萬噸并不會對行業(yè)帶來實質性壓力，這對于鋼鐵行業(yè)下半年的行情而言，行業(yè)自律顯得尤為重要，產(chǎn)能釋放需三思而行。另外，今年我國厚壁無縫鋼管出口同比下滑明顯，鋼鐵價格競爭力或成為下半年出口形勢能否好轉的關鍵因素。

對于下半年的鋼鐵價格走勢而言，筆者用危中有機來概括。首先，未來幾個月美聯(lián)儲加息將給全球大宗商品特別是鐵礦石等原料價格帶來多輪沖擊；其次，煤炭行業(yè)經(jīng)過近幾年的供給側改革，其供需形勢或有好轉，加之粗鋼維持減產(chǎn)的情況下，焦炭需求相應下降，中期內鋼鐵價格仍有成本下移帶來的下行壓力；另外，目前受疫情影響，加之土地出讓收入減少，部分地方政府財政較為緊張，資金的到位情況和地方政府的項目落實情況仍存在不確定性。而筆者認為的機會則是今年下半年鋼鐵行業(yè)需求將具有足夠的韌性，若無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)維持相對低位水平，階段性的供需錯配或為下半年鋼鐵行情帶來曙光。

結語：堅定信心，乘風破浪，前路曲折但充滿光明！

作者：代征棟

課題指導：徐向春

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